1. ¿Qué es exactamente una Hedge Fund?

Lo cierto es que Hedge Fund es un término difícil de definir (ya es complicado en inglés). En castellano se ha traducido como “Fondos o Instituciones de Inversión Alternativa”. Sin embargo, estos términos no definen claramente el concepto. Una definición más correcta debería decir “Fondos cuyo objetivo es la máxima rentabilidad y cuyo riesgo expuesto sea igual o menor al del mercado en general, para lo cual se emplean técnicas de cobertura”, lo cual también se puede traducir como "Fondos de Cobertura".

El término "Hedge Fund" se aplicó por primera vez a un fondo gestionado por Alfred Winslow Jones que combinaba posiciones en valores, cortas y largas, con el fin de realizar una cobertura de la cartera frente a los movimientos del mercado.

Aproximándonos a una definición precisa para el término "Instituciones de Inversión Alternativa", a continuación enumeraremos las características que diversos organismos públicos y privados han asociado a estas instituciones a lo largo de los últimos años:

• Vehículo de inversión colectiva que esté organizado de forma privada, gestionado por sociedades profesionales que cobran comisiones sobre resultados obtenidos y no disponible para el público de forma general dado que requiere importes mínimos de inversión muy elevados.

• Fondos que persiguen rendimientos absolutos en lugar de rendimientos relativos basados en un índice de referencia.

• Fondos que utilizan técnicas de inversión financieras no permitidas para los fondos tradicionales: venta al descubierto o "short-selling", uso de productos derivados y comprar valores mediante apalancamiento agresivo.

• Fondos sometidos a reducida regulación.

• Instituciones sujetas a escasas obligaciones de información y que no deben dar liquidez de forma diaria.

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2. Errores de concepto acerca de los Hedge Funds

Mucha gente piensa que los Hedge Funds son vehículos de inversión altamente especulativos y arriesgados, cuando - y volviendo al auténtico concepto -, son exactamente lo contrario. Parte de la causa de esta mala interpretación es por un lado, la naturaleza altamente sofisticada de los mismos (como veremos a continuación), y por otro, la falta de conocimientos entorno al tema en el mercado actual, debido a su novedad. También ha contribuido la mala prensa, la cual ha asociado a estos tipos de inversión con el lavando de dinero negro.

La palabra “Hedge” en su definición mas estricta, significa “confeccionar un mecanismo para asegurar una parte de los beneficios o una rentabilidad”. Esto se logra principalmente mediante una combinación de distintos tipos de derivados y técnicas de trading (para nombrar un par: la compra de un activo contra la venta de otro no correlacionado, y por otro lado, la compra simultánea de dos activos con correlaciones inversas).

Pero en realidad, existen varias modalidades de gestión que conforman un universo cuyo tamaño estimado se aproxima al billón de dólares (1,000,000,000,000 de dólares, es decir, con doce ceros seguidos), y que cada año es alimentado con 25 mil millones de dólares en forma de dinero fresco.

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3. ¿Cual es la estructura de un Hedge Fund?

Desde un punto de vista jurídico, un Hedge Fund suele estructurarse como una sociedad de capital, donde el principal partícipe se convierte en el gestor del mismo – y por tanto, el responsable principal de las decisiones de inversión -, el resto de los socios son considerados como los inversores. La mayoría se constituye en los llamados “paraísos fiscales” (Islas Vírgenes, los Caimanes, Luxemburgo e Irlanda).

Son los llamados “off-shore funds”. Un asunto que hay que aclarar es que, el motivo principal por el que estos fondos se constituyen en los mencionados lugares, no es por evasión de impuestos, sino simplemente porque ahí es mas rápido constituir el fondo (en dos días se puede completar todos trámites) y por las facilidades regulatorias que ofrecen (pocas restricciones operativas e impositivas).

Para completar la “cadena de valor” que conforma un Hedge Fund, debe existir la figura de un Prime Broker (a través del cual se realizarán todas las operaciones), un Custodian (un órgano no vinculado a los inversores que deberá velar por los activos gestionados.

En muchas ocasiones, el Primer Broker realiza también este trabajo, y el de otras figuras como el Risk Manager (el que monitoriza y controla el riesgo tanto de los activos, las operaciones, la cartera y las exposiciones), el Advisor (suele coincidir con la figura del Gestor), los Analistas….etc. Luego, si en un futuro, el fondo pretende crecer a través de la captación de fondos ajenos, necesitará de un Investor´s Relation Consultant (esta figura es clave, como veremos a continuación).

Finalmente, si el fondo pretende “comercializarse” en los distintos mercados, deberá antes registrarse en los correspondientes órganos competentes en la materia de dichos países (SEC, en el caso de los EEUU, o la CNM en el caso de España).

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4. ¿Qué son los Futuros financieros?

Un futuro es un contrato muy similar a un forward (pacto entre dos partes, una de las cuales se compromete a vender, en una fecha futura, cierta cantidad de un producto a un precio determinado, y la otra se compromete a comprar esa misma cantidad a ese precio), con la diferencia de que no se acuerda directamente entre dos partes sino que a través de una bolsa organizada, lo que obliga a que los contratos sean estandarizados.

En dichos contratos se especifican los siguientes elementos:

• Precio de entrega, que es el precio pactado para intercambiar el activo.

• Fecha de vencimiento del contrato.

• El activo sobre el cual se hará el contrato, lo que se conoce como el activo subyacente.

• El lugar en que se hará la entrega de dicho activo.

• La cantidad del activo subyacente estipulada por contrato, conocida como nocional.

Por ejemplo, tomemos el caso de un exportador que ha vendido productos en el exterior, por los cuales recibirá el pago de un millón de dólares de Estados Unidos, en tres meses más. Si el precio del dólar en el mercado de futuros en un momento determinado está en $560 (pesos chilenos), él podrá asegurar ese mismo precio para cuando reciba los dólares de sus clientes extranjeros.

Suponiendo que el exportador decida protegerse del riesgo de tipo de cambio, deberá suscribir un número adecuado de contratos hasta cubrir la cantidad de un millón de dólares.

Por ejemplo, si el nocional de cada contrato futuro es de $10.000 (USD), deberá suscribir 100 contratos.

Sin embargo, en el ejemplo se dan por cumplidas varias condiciones  para que la protección sea adecuada, las que deben tenerse en cuenta al momento de realizar la operación:

1. Que en el mercado de Futuros se negocien contratos que venzan justo en la fecha  en que el exportador recibirá las divisas. Si los contratos que se negocian en ese mercado vencen antes o después de esa fecha, la protección será imperfecta (mientras más amplia sea la diferencia entre esos plazos, más imperfecta será la protección).
    

2. Que el nocional del contrato sea un múltiplo aproximado del monto a cubrir. Por ejemplo, suponiendo que el nocional del  Futuro de dólar es de $10 mil dólares, si lo que se va a cubrir es $1 millón de dólares, se negociarían 100 contratos y la protección sería perfecta; en cambio, si la cantidad a cubrir fuera de $205.000 (USD), se tendría que decidir entre negociar 20 ó 21 contratos y en ambos casos habría un cierto grado de imperfección en la cobertura.
    

3. Que el activo subyacente del Futuro sea el mismo que el activo cuya variabilidad de precio se desea cubrir. En el ejemplo, la moneda que se recibe es la  misma que la que se negocia en el mercado de futuros (dólares de Estados Unidos), por lo que la cobertura sería bastante simple; sin embargo, si el pago por la mercancías fuese en Euros y la moneda que se negocia en el mercado de futuros fuese Dólar, la protección con futuros sería más compleja y, eventualmente, habría que aceptar un cierto grado de imperfección.

Como se puede notar, los contratos Futuros suelen ser más simples que los forwards puesto que al ser negociados en bolsa, la suscripción de contratos futuros es más sencilla. No obstante, ofrecen menos flexibilidad para realizar coberturas, porque las características de los contratos negociados en bolsa pueden diferir de las que se requieren para hacerla.

Otra diferencia importante es que la suscripción de un contrato futuro siempre requiere de un desembolso inicial para constituir un garantía que se denomina "cuenta de margen" y, eventualmente, desembolsos adicionales  para ajustar dicha cuenta a variaciones en el precio de mercado del futuro (los forward también pueden contener cláusulas que prevean ese tipo de garantías, pero ello depende de lo que acuerden las partes).

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5. ¿Qué son las Opciones financieras?

Se denomina opción a un contrato entre dos partes en que una de ellas tiene el derecho pero no la obligación, de efectuar una operación de compra o de venta de acuerdo a condiciones previamente convenidas.

Una opción es un contrato entre dos partes (una compradora y otra vendedora), en que quien compra la opción adquiere el derecho a ejercer lo que indica el contrato, aunque no tendrá la obligación de hacerlo.

Los contratos de opciones normalmente se refieren a la compra o venta de activos determinados, que pueden ser Acciones, índices bursátiles, Bonos u otros. Esos contratos establecen además que la operación deberá realizarse en una fecha preestablecida y a un precio fijado al momento de ser firmado el contrato. Para adquirir una opción de compra o de venta es necesario hacer un desembolso inicial (denominado "prima"), cuyo valor depende, fundamentalmente, del precio que tenga en el mercado el activo que es objeto del contrato, de la variabilidad de ese precio y del período de tiempo entre la fecha en que se firma el contrato y la fecha en que éste expira.

Las opciones que otorgan el derecho a comprar se llaman call y las que otorgan el derecho a vender se llaman put. Adicionalmente, se llama opciones europeas a las que sólo se pueden ejercer en la fecha de ejercicio y opciones americanas a las que pueden ejercerse en cualquier momento durante la vida del contrato.

Cuando llega el momento en que la parte compradora ejerza la opción, si es que lo hace, ocurren dos situaciones:

• Quien aparece como vendedor de la opción estará obligado a hacer lo que indique dicho contrato; vale decir, vender o comprar el activo a la contraparte, en caso en que ésta decida ejercer su derecho de compra o de venta.

• Quien aparece como el comprador de la opción tendrá el derecho a comprar o vender el activo. Sin embargo, si no le conviene, puede abstenerse de efectuar la transacción.

Un contrato de Opción contiene, normalmente, las siguientes especificaciones:

• Fecha de ejercicio: fecha de expiración del derecho contenido en la Opción.

• Precio de ejercicio: precio acordado para la compra/venta del activo al que se refiere el contrato (llamado activo subyacente).

• Prima o precio de la Opción: monto que se paga a la contraparte para adquirir el derecho de compra o de venta.

• Derechos que se adquieren con la compra de una Opción: pueden ser call (derecho de compra) y put (derecho de venta).

• Tipos de Opción: puede haber europeas, que sólo se ejercen en la fecha de ejercicio o americanas, para ejercerse en cualquier momento durante el contrato. Existen, además, otros tipos más complejos de opción, las llamadas "Opciones exóticas".

En los mercados financieros internacionales, los tipos de Opción que se negocian en bolsas organizadas típicamente son americanas y europeas. En Chile y en muchos otros países de Latinoamérica, como sucede con los Futuros, no existe mercado bursátil para Opciones.

Ejemplo: compra de una Opción call por parte de una empresa importadora para asegurar hoy el precio del dólar.

Para entender mejor el uso de las Opciones, se presenta este ejemplo de una empresa importadora que quiere asegurarse contra las alzas en el precio del dólar.

Para hacerlo, puede comprar hoy una opción call europea que le da el derecho a comprar un millón de dólares, dentro de tres meses, a $550 (pesos chilenos o CHL) por dólar. Para adquirir ese derecho la empresa paga $2 (CHL) por dólar, o sea, la prima de la opción tiene un costo de $2.000.000 (CHL).

Si en la fecha de vencimiento de la Opción el precio del dólar en el mercado estuviera sobre $550 (CHL), por ejemplo a $560 (CHL), la empresa ejercerá la opción de comprarlos, pues sólo pagará $550 (CHL) por dólar.

Por el contrario, si en esa fecha el precio de mercado del dólar estuviera por debajo de 550 (CHL), por ejemplo a $530 (CHL), la empresa no ejercerá la opción de compra, ya que no tiene sentido pagar $550 (CHL) por dólar cuando en el mercado el dólar se puede comprar a $530 (CHL); en este caso la Opción vence sin ser ejercida.

Los flujos de caja serían los siguientes:

Hoy (10 de abril  de 20XX).

• Compra una Opción call europea, que le da el derecho de comprar $1.000.000 (USD) a $550 (CHL) el día 10 de octubre de 20XX, como el valor de la prima es de $2 (CHL) y se compran 1000.000 de contratos (lo que supone que el nocional del contrato es de 1 dólar) hay un desembolso de efectivo de $2.000.000 (CHL) por ese concepto.

Fecha de vencimiento (10 de octubre de 20XX)

• Si el dólar está por sobre el precio de ejercicio de la Opción, ésta se ejercería, y se pagará $550 (CHL) por dólar, es decir, $550.000.000 (CHL).

• De lo contrario, la Opción vence sin ser ejercida, y los dólares se adquieren en el mercado.

• Los dólares adquiridos se utilizan para cancelar la importación de bienes o servicios.

La tabla siguiente muestra el resultado de la operación. Como se observa, si en la fecha de vencimiento del contrato de Opción, el tipo de cambio de mercado es inferior al precio de ejercicio de la Opción call, el importador acabará pagando por dólar el precio de mercado más el costo de la prima (en estricto rigor, el valor de la prima debiera ser actualizado por los intereses que se habrían percibido si, en lugar de pagar el valor de la prima, ese dinero se hubiese depositado); en caso contrario, el costo de cada dólar será igual al precio de ejercicio más la prima. Es decir, el importador se habrá asegurado de pagar cómo máximo $552 (CHL) por dólar.

(1) En la fecha de vencimiento, cuando el precio del dólar en el mercado es inferior al precio de ejercicio, el valor de la Opción call será cero (pues no conviene ejercer el derecho de compra), en tanto que, si sucediera lo contrario, el valor de la opción call correspondería a la diferencia entre esos dos precios.

(2) Ese resultado representa cuánto dinero se pagó o se economizó por el hecho de realizar  la cobertura.

(3) Las divisas se adquieren en el mercado cuando no es óptimo ejercer la opción, o mediante el ejercicio del derecho de compra cuando ejercer ese derecho es una decisión optima.

Finalmente, cabe hacer notar que si para realizar la misma cobertura se hubiese usado un contrato del tipo forward con el mismo precio de entrega, el importador habría terminado pagando siempre $550. No obstante, no habría tenido las oportunidades (que pueden aparecer cuando se  realizan coberturas con opciones call) de beneficiarse ante descensos en el tipo de cambio de mercado. Nótese también que la operación es bastante más simple de realizar: se  paga una prima al momento de comprar la Opción y en la fecha de vencimiento (o en cualquier momento antes de esa fecha si la Opción fuera del tipo americana) se obtiene como mínimo el precio que se ha pactado.

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6. ¿Qué son las Acciones financieras?

Una acción es una parte proporcional del capital social de una sociedad anónima o sociedad abierta. Representa la propiedad que una persona tiene de una parte de esa sociedad. Normalmente, salvo excepciones, las acciones son transmisibles libremente y otorgan derechos económicos y políticos a su titular (accionista).

Como inversión, supone una inversión en renta variable, dado que no tiene un retorno fijo establecido por contrato, sino que depende de la buena marcha de dicha empresa.

Cuando la empresa es una sociedad anónima abierta, las acciones son comercializadas libremente a través de la bolsa de valores, y cualquier persona puede vender o comprar dichas acciones por intermedio de un corredor de bolsa o brokers.

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7. ¿Cuál es la función de la Bolsa de Valores?

La Bolsa de valores es una organización privada que brinda las facilidades necesarias para que sus miembros realicen negociaciones de compra venta de acciones de sociedades o compañías anónimas, bonos públicos y privados, certificados, títulos de participación y una variedad de instrumentos de inversión, atendiendo los mandatos de sus clientes.

Las bolsas de valores fomentan el ahorro y la inversión a largo plazo, fortaleciendo al mercado de capitales e impulsando el desarrollo económico y social de los países donde funcionan.

Los participantes en la operación de las bolsas son básicamente los demandantes de capital (empresas, organismos públicos o privados y otros entes), los oferentes de capital (ahorradores, inversionistas) y los intermediarios.

La negociación de valores en las bolsas se efectúa a través de los miembros de la Bolsa, conocidos usualmente con el nombre de corredores o brokers, agentes o comisionistas, sociedades de corretaje de valores y casas de bolsa, de acuerdo a la denominación que reciben en las leyes de cada país, quienes hacen su labor a cambio de una comisión. En algunos mercados, otros entes y personas también tienen acceso parcial al mercado bursátil, como se llama al conjunto de actividades de mercado primario y secundario de transacción y colocación de emisiones de valores de renta variable y renta fija.

Las bolsas de valores son reguladas, supervisadas y controladas por los Estados nacionales, aunque la mayoría de ellas fueron fundadas en fechas anteriores a la creación de los organismos supervisores oficiales.

La primera Bolsa se creó en Ámsterdam en los primeros años del siglo XVII, cuando esa ciudad era un importante centro del comercio mundial. Más tarde, ese lugar de primacía lo conquistó Londres y su bolsa de valores. Actualmente existen estas instituciones en muchos países, siendo la más importante del mundo, hasta ahora en esta época, la Bolsa de Nueva York, que recientemente comenzó su transformación para convertirse en una red de negociación similar al mercado Nasdaq, también estadounidense, que es una bolsa de valores electrónica que rivaliza con aquella, logrando plantearle una seria competencia. En la casi totalidad de los países existen bolsas de valores, salvo en algunos muy pequeños y otros de régimen comunista, como Cuba y Corea del Norte.

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8. Características del mercado estadounidense

Mención aparte merecen algunos centros transaccionales como la CBOT, la Bolsa de Comercio de Chicago, fundada en 1848. Esta bolsa es líder en negociación de contratos a Futuro en el comercio de bienes básicos agrícolas y también ha incursionado en la negociación de Futuros sobre bienes básicos agrícolas perecederos y bienes básicos no agrícolas.

En 1975, la Bolsa de Comercio de Chicago introdujo el primer contrato a futuro sobre un activo financiero y a partir de entonces ha sido pionera en la negociación de futuros sobre títulos y notas del Tesoro Americano, índices accionarios y otros. En 1982 se comenzaron a realizar Opciones sobre contratos Futuros.

Otro de los más importantes mercados de este tipo, también estadounidense, es el NYMEX, Nueva York Mercantile Exchange. Fundado en 1872 para negociar queso, manteca, y huevos, cambió su énfasis para cubrir contratos de Futuros en platino, paladio, y energía (petróleo crudo, gasolina, etc.), así como también Opciones en algunos de sus contratos. Sus dos divisiones principales son un mercado de cambio de monedas y un mercado de materias primas.

Igualmente, existe la New York Futures Exchange (NYFE) o Bolsa de Futuros de Nueva York, creada para negociar los contratos financieros de futuros. Hoy, la Bolsa de Futuros de Nueva York tiene un índice de acciones de contratos de futuros, basados en los índices de la Bolsa de Valores Compuestos de Nueva York (NYSEC) y el CRB (Commodity Research Bureau), que está integrado por 17 materias primas cuyos futuros cotizan en mercados de EEUU, así como los índices Russell 2000 y Russell 3000, que representan la mayor parte de las empresas cotizadas de Estados Unidos. (El Russell 3000 es un promedio ponderado de las 3000 compañías más grandes en los Estados Unidos de acuerdo a su capitalización de mercado y el Rusell 2000 es un subíndice con 2000 de las 3000 empresas, que son más pequeñas que las otras 1000 y suman un 8% de la capitalización total.

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9. ¿Qué es el índice S&P 500?

El S&P 500 es uno de los índices bursátiles mas importantes del mundo, que representa la evolución del mercado americano, y además sirve como referencia a muchos gestores de fondos.

El S&P 500 está compuesto por 500 de las compañías más importantes que cotizan en el mercado estadounidense. Para elegir sus componentes se atiende a criterios de capitalización de mercado, liquidez y representación sectorial de cada compañía.

En él se encuentran representados tanto valores del NYSE como del NASDAQ, también pueden encontrarse valores del AMEX.

Sus componentes son elegidos o retirados por el Comité del Standard and Poor’s Index. Las causas mas importantes para que un valor deje de formar parte del índice son fusiones o adquisiciones, problemas financieros o reestructuración de la compañía.

Cuando surge una vacante en el índice por que una compañía va a ser retirada se sustituye con otra compañía representativa elegida por el Comité.

El índice S&P 500 al estar conformado por las empresas más importantes, es indicativo de la rentabilidad obtenida por estas empresas en el transcurso del año, motivo por el cual es muy útil al momento de evaluar la rentabilidad de un nuevo negocio. Si la rentabilidad del nuevo negocio es mayor que la del S&P 500 eso quiere decir que la inversión escogida es mejor y se debe considerar la posibilidad de invertir en el evaluando bien cuáles son los riesgos. En el caso contrario, si la rentabilidad del negocio escogido es menor a la obtenida por el S&P 500 entonces es recomendable buscar otra alternativa de inversión o invertir en este índice bursátil.

Un índice creado en 1923

El S&P 500 es un índice ponderado por capitalización bursátil. Para su calculo se utiliza una formula en la que se atiende al valor de mercado de cada componente y se aplica un divisor, que es un coeficiente de ajuste para evitar que ciertos hechos corporativos que se produzcan en sus integrantes, como por ejemplo ampliaciones de capital o escisiones, alteren el valor del índice.

Sus antecedentes se remontan a 1923, con 233 compañías, aunque fue en 1957 cuando alcanzo las 500 actuales. El índice S&P 500 se elaboró con base 10 para el periodo 1941-1943.

El Futuro sobre este índice es uno de los que más volumen mueven en el mundo, y se opera en el Chicago Mercantile Exchange (CME). Al igual que pasa con el Futuro sobre el índice Nasdaq 100, hay un Futuro “grande” a $250 (USD) el punto y uno pequeño, a $50 (USD) el punto.

Como siempre decimos, si creemos que el mercado tendera al alza, nos podremos largos (compra) del Futuro, y si por el contrario creemos que tendera a la baja, nos pondremos cortos (venta) del mismo.